惨遭浑水做空,瑞幸咖啡“盈利”神话宣告破灭

时间:2020-02-26 来源: 国际新闻

编者|余斌

Produces |余健(身份证:议员遇见)

乐凯咖啡,在美国上市,正经历着严重的信任危机。1月31日,一份由浑水公司转发的匿名报告显示,乐凯涉嫌在商店销售和商品价格方面进行欺诈。该公司在单店层面的高增长和利润被人为夸大了。

受消息影响,公司股价在消息披露当天一度下跌26.5%。“瑞星咖啡店”盈利能力的神话最终被粉碎,尽管这种“积极”曾导致公司股价在两个月内上涨超过160%。浑水公司报告中披露的详细细节和证据证明,这只是乐凯咖啡为满足投资者需求而玩的数字游戏。

匿名报告质疑瑞星的咖啡商业模式,这是一份推理缜密、逻辑合理的研究报告。瑞星的商业模式几乎不可能盈利,因为它无法提高产品的单价,而且面临着订购产品数量的下降。

应该注意的是,89页的看跌报告不是浑水写的,而是乐凯收到的一份匿名文件。然而,这份简短的报告并没有受到浑水公司的调查,而是来自匿名渠道。然而,浑水是平台,并相信该报告是可信的。浑水在推特上添加了报告的原始附件。

一、揭示“店面层面的利润”

瑞星咖啡2019年季度报告似乎让投资者眼前一亮。尽管该公司第三季度亏损5.32亿元(约合7440万美元),与去年同期的4.85亿元相比仍在继续扩大,但数据显示其门店实现利润1.86亿元,利润率为12.5%。其季度报告显示,单店收入的增加和产品平均价格的提高推动了公司门店经营效率的提高。其中,瑞星单店季度收入达到元,同比增长79.5%,每款产品平均售价达到11.2元,同比增长15%。

根据Lucky的计算方法,所谓商店层面的利润是指从销售商品的净收入中扣除材料成本、商店运营资本成本和其他运营成本后的剩余利润,然后扣除折旧费用。公司的广告费没有摊销。

在这个好消息的帮助下,瑞星咖啡的股价从11月12日的19美元左右开始,达到51.38美元的峰值(2020年1月17日)。不到两个月,该公司的股价就上涨了166%。

然而,根据浑水公司发布的报告,瑞星在季度报告第一句中的“利润”数据被彻底击倒,并提出了针锋相对的观点:瑞星仍在亏损,并将继续亏损很长一段时间。

匿名举报团队成员通过对瑞星线下门店的深入走访和现场实时录像,获得了瑞星线下门店客流、订单、收据等大量第一手信息。基于对客流和收货信息的分析,作者发现,在自己追踪的981家店铺中,每家店铺的日均商品销售数量为263件,远低于乐凯第三季度报告中披露的444件商品,相当于乐凯夸大了每家店铺的商品销售数量69%。

与此同时,乐凯夸大了订单金额,将每件商品的零售价至少提高了1.23元,实际价格仅为9.97元,而不是乐凯透露的11.2元。与此同时,对报告中收集到的收据的分析显示,只有28.7%的商品以超过标价50%的价格出售,但幸运咖啡公司宣布这一比例为63%。

因此,如果根据报告小组的实际调查数据计算,即每家店铺每天销售263件商品,每件商品的平均单价为9.97元,瑞星咖啡在店铺层面的损失率将达到28.0%,而不是瑞星官员所宣传的利润的12.5%。

此外,瑞星咖啡第三季度报告披露,公司新茶饮料轻消费等咖啡相关产品收入达到3.48亿元,占2019年第三季度总净收入的22.6%。然而,根据该报告的分析数据,这一比例实际上只有6.2%,幸运大大扩大了这部分收入

此外,拉辛咖啡创下了上市时间最快的记录,同时其门店也在快速增长。从第一个门店面试开始到2019年5月17日纳斯达克正式登陆,乐凯咖啡在18个月内成功上市,再次创下中国企业赴美上市的新纪录。

通过互联网切入传统饮料行业,乐凯成功颠覆了公众对咖啡行业的理解。然而,一个令人尴尬的问题是,幸运号的发展速度和唐伯虎追逐秋香时的船一样快,增长更快,损失更多。自从

成立以来,拉辛咖啡一直处于亏损状态。其中:2017年亏损5637万元。

2018年,它损失了16.2亿元。

在吸取了“共享自行车”和烧钱夺取市场份额和最后一根鸡毛的教训后,乐凯的发展模式开始受到质疑。长期以来,瑞星为市场烧钱的策略能否转化为利润一直是投资界关注的问题。

在吸取了“共享自行车”和烧钱夺取市场份额和最后一根鸡毛的教训后,乐凯的发展模式开始受到质疑。长期以来,瑞星为市场烧钱的策略能否转化为利润一直是投资界关注的问题。

有人认为,虽然瑞星的商业模式严重依赖补贴,但其互联网销售模式具有“以空间换时间”的战略优势。尽管目前亏损严重,但乐凯仍通过提高产品单价、减少补贴和扩大产品种类,在中后期实现盈利。

这种分析显然忽略了一个重要的事实,即拉辛咖啡所处的零售轨道存在“规模不经济”的问题。目前,虽然该公司的线下商店数量大幅增加,但乐凯支付的租金、装修和人员费用也大幅增加。边际成本并没有随着公司规模的扩大而降低,而是不断增加。这也是乐凯发展更快、亏损更多的根本原因。

匿名报告还对瑞星咖啡的商业模式提出了全面质疑,指出其商业模式“注定要崩溃”。

报告指出,公众认为中国人的咖啡摄入量仍然相对较低。与欧美的西方国家相比,认为未来增长空间巨大的传统观点是不正确的。由于中国固有的茶叶消费习惯,中国咖啡市场的实际规模相对较小,未来增长空间不大。它只会适度增长。瑞星咖啡位于新鲜研磨咖啡领域,也是一个利基市场。

同时,瑞星目前的客户都是通过补贴获得的,他们对品牌的忠诚度有限。未来瑞星很难通过提价来盈利,因为提价会影响其客户的保留率。

该报告还认为将瑞星咖啡扩展到饮茶和清淡食品领域很难成功。一方面,顾客对乐凯缺乏品牌忠诚度,另一方面,他们的产品缺乏核心竞争力。

那么,拉辛咖啡是如何如此迅速地扩张其商店的,一方面是巨大的损失,另一方面是受到广泛质疑的商业模式?答案是资本的力量。

3。瑞星的资本难题:瑞星咖啡自成立以来,利用资本的力量,通过大量补贴和广泛的网络传播,迅速教育市场,吸引传统咖啡消费者。

2019年7月,瑞星咖啡宣布通过茶饮料、冰饮料、果汁、坚果、饼干等饮料及轻质周边产品的扩张,进一步提高可兑现率。

2020年1月,Racine通过无人自动售货机的“Ruisuan”和自助咖啡机的“Ruisuan”两个项目展示了无人零售轨道的布局。

利用互联网思维成功颠覆传统产业的美丽故事让乐凯获得了稳定的资本流动。

利用第一个故事,公司在幸运咖啡上市前很久就成功筹集了5.5亿美元。

乐凯于2019年5月上市,获得6.95亿美元的首次公开募股融资。

2020年1月,借助开店和无人零售业务计划,瑞星咖啡增发1380万股,募集5.8亿美元,通过可转换债券募集4.6亿美元。

2019年初,也就是公司成立一年后,瑞星咖啡是否会倒闭的话题一度成为风投界的热门话题

在发行新股和可转换债券期间,拉辛咖啡表明,拉辛咖啡的管理层没有出售任何股份。然而,匿名报告不同意这一点。报告指出,乐凯的管理层以股票质押的方式兑现了其49%的股份,按当前价格计算,其市值为25亿美元。

此外,关于拉辛咖啡无人零售业务的布局,匿名报告认为这可能是高管清空拉辛的另一种方式。毕竟,乐凯神州的顶级部门在宝禾汽车的购买上有一个部门。

尽管Richin在2月3日否认了对浑水公司的所有卖空指控,但他没有提供任何支持证据。迄今为止,拉辛咖啡的收盘价为38.75美元,仍比公司最高股价51.38美元高出32%,表明投资者尚未恢复对拉辛咖啡的信心。

无论如何,瑞星咖啡利用互联网颠覆传统产业的神话已经基本消失。在所谓的商店级利润受到质疑后,该公司的商业模式最终将盈利,这仍有待时间检验。然而,在短期内,情况显然不容乐观。

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